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飛亞達 休閑品和奢侈品 2020-07-31 15.92 -- -- 19.58 22.99% -- 19.58 22.99% -- 詳細
事件: 公司公告中報,2020上半年實現營業收入15.82億元,同比減少11.38%,歸母凈利潤7774萬元,同比減少37.05%;扣非凈利同比減少39.57%。 評論: 1、名表反彈帶動 Q2業績超預期,自有品牌亦漸改善Q2單季,公司實現收入9.93億元,同比增長11.42%,較一季度34%的降幅明顯改善;歸母凈利9071萬元,同比增長53.4%,當季收入和利潤均創季度歷史新高。雖然疫情影響公司2月份收入同比下降超7成,但從3月開始整體經營逐月快速回暖,我們估計主要因二季度海外疫情對于國人境外消費的壓抑,境外高端消費明顯回流帶動公司“亨吉利”名表零售業務快速恢復。分產品來看,上半年手表零售服務業務、手表品牌業務收入分別同比減少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌業務已恢復至去年同期9成以上,我們預計自有品牌業務回暖趨勢將進一步延續,同時名表受高端消費回流持續向好。 2、經營效率持續優化,利潤彈性仍有望大幅提升上半年公司綜合毛利率38.21%,同比降2.88pct,Q2毛利率同比降4.53pct;其中名表盈利彈性逐步顯現,上半年名表、自有品牌業務毛利率分別同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善疊加公司內部效率提升帶動整體費用控制優化,Q2單季銷售、管理+研發費用率分別同比降4.38pct、1.83pct,財務費用率穩定。此外,據我們渠道調研了解,公司單店商業模型中人工和租金扣點占比最高,屬于典型的直營重資產運營模式,經營杠桿較高,加之消費回流后預計客單價有相當比例提升,部分門店即使在收入不增長的背景下,業績仍能有所增加。 我們認為3Q 隨著國內消費市場繼續回暖,公司收入和利潤彈性有望大幅提升。 3、業績高增&國企改革預期催化,維持“強烈推薦-A”評級全球疫情背景下,消費回流有望持續。飛亞達作為國內手表行業龍頭,我們看好公司收入彈性和業績改善空間,未來催化劑在于季度業績持續高增預期、以及國企改革落地可能。依托精密科技實力推出智能手表,亦有望新增收入增長點。費用優化和運營效率仍有提升空間,暫時維持盈利預測,預計2020~2021年凈利潤分別為2.3億元、3.1億元,同比分別增長6%、35%,目前股價對應2020年、2021年PE 分別為29x、21x,維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示:名表消費不及預期、國內疫情二次爆發風險
山東赫達 基礎化工業 2020-05-15 20.73 -- -- 29.30 39.66%
43.51 109.89% -- 詳細
事件:公司發布公告,一是子公司山東赫爾希膠囊擬新建植物膠囊產能,二是擬非公開發行股票募集資金2億元用于補充流動性,三是擬以現金7000萬元受讓高起持有的赫爾希膠囊13.85%的股權。 評論:1、實控人擬認購定增彰顯對未來發展信心,植物膠囊繼續擴產向既定目標邁進。 公司在一季度受疫情影響的不利局面下仍保持高增長,日前畢于東先生履新董事長之后,為積極推進五年計劃目標的實現,對公司未來的發展進行一系列布局。 一是擬以現金7000萬元受讓高起持有的赫爾希公司1350萬股股權(占其總股本的13.85%),收購完成后,赫爾希由公司控股子公司變為全資子公司。二是擬投資1.18億元,對赫爾希原2號膠囊車間生產線進行雙機頭改造,同時新建14條產線,并對膠囊輸送設備及研發中心進行升級改造,建成后公司植物膠囊產能將達到200億粒/年。三是擬非公開發行不超過1379.31萬股(利潤分配預案實施后上調為1418.44萬股)募集資金2億元,用于補充流動資金,非公開發行的股票價格為14.5元/股(利潤分配預案實施后調整為14.1元/股),實控人之一同時也是公司新任董事長畢于東先生擬認購1.5億元,彰顯了對公司未來發展的信心,并引進戰略投資者高起(擬認購剩余的0.5億元);2017-2019年高起控制的上海秦遠是公司前十大客戶,專注于纖維素醚銷售已十多年且開始涉足植物膠囊的市場開拓,未來將僅代理公司銷售相關產品并加大采購量;尤其在食品級纖維素醚產品上其具有豐富的市場和人脈資源,其正在推動公司纖維素醚在人造肉領域的應用,且已形成向公司的部分采購,未來會對公司纖維素醚產品進入人造肉行業起到關鍵的助推作用。 2、植物膠囊全球需求快速增長,公司第二輪擴產迅速卡位市場。 植物膠囊相較動物明膠膠囊性能優勢明顯,正處于高速成長期,年需求增速10%-20%。公司是行業中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產業鏈一體化的企業,在原料、設備及過程控制等方面具有明顯優勢。公司原有的35億粒產能自2016年開始放量,銷量由2016年的5億粒快速增長至2019年的近50億粒,預計2020年銷量有望超80億粒,其中美國地區增長迅速。公司植物膠囊于近日獲得國內藥用輔料登記證,可應用于國內保健品及藥品領域,有利于公司產品快速打開在國內保健品領域的銷售。公司2018年投資1.07億第一輪擴產50億粒植物膠囊產能,本次投資1.18億元繼續第二輪擴產115億粒產能,建設期24個月,預計于2022年5月投產,建成后植物膠囊總產能將達到200億粒,向公司五年計劃的產能目標500億粒邁進。
綠茵生態 綜合類 2020-05-15 11.44 13.17 -- 20.20 16.23%
15.43 34.88% -- 詳細
事件:綠茵生態公告19年年報和2020年一季報:2019年實現營業收入7.13億元,同比增加39.59%;歸母凈利潤2.09億元,同比增加36.9%;扣非歸母凈利潤1.81億元,同比增加56.88%;基本每股收益1.00元。2020Q1實現營收1.27億元,同比下降6.17%;實現歸母凈利潤0.41億元,同比下降2.10%。 點評:1.利潤表分析:營收業績快速增長,毛利率凈利率高,成本費用把控能力強,2020年一季度受疫情影響業績略有下滑,二季度開始有望恢復增長公司2019年營業收入和歸母凈利潤快速增長,實現營業收入7.13億元,同比增加39.59%;歸母凈利潤2.09億元,同比增加36.9%;扣非歸母凈利潤1.81億元,同比增加56.88%。2017-2018年,受預判宏觀環境和行業影響,公司主動采取穩健發展策略,放緩發展速度,2019年,隨著市場環境回暖,公司新增大量工程施工業務,營收恢復高增長速度。2020年一季度受疫情影響開工延遲,公司業績略有下滑,目前已全面復產,二季度有望恢復增長。 成本費用把控能力強,繼續維持高毛利率優勢。從盈利能力來看,公司憑借良好的成本費用控制能力、高效的項目管理模式、以生態修復和綠化園林為主的項目布局和嚴格的質量把控,毛利率和凈利率水平近幾年均處于同行業較高水平。 2019年,公司綜合毛利率40.58%,同比增長1.45pct,凈利率29.02%,同比下降1.39pct。同時2019年三項費用率(含研發費用)之和為4.85%,較上年同期下降5.99pct,其中,財務費用率為-3.91%,同比下降1.26pct,管理費用率為5.48%,同比下降3.39pct,研發費用率為3.27%,同比下降1.34pct,無銷售費用。公司加強費用管控、優化人員結構使管理費用逐漸降低,財務費用減少主要是由于本年度賬面資金增加,使得銀行存款利息收入增長導致。 生態修復板塊快速拓展,高毛利率帶動整體收入。公司的主要收入來源為生態修復項目和市政綠化項目,占公司營業總收入的95%以上。2019年公司生態修復項目實現收入5.66億元,同比增長103.92pct,占營業總收入的79.31%,毛利率為43.23%;市政綠化項目實現收入1.18億元,同比下降35.95pct,占營業總收入的16.57%,毛利率為24.85%。2019年公司訂單以生態修復和綠化園林為主,在毛利率較高的生態修復板塊持續發力,快速擴展。 2.現金流及財務安全性分析:在手現金充足,資產負債率水平低,未來融資空間大。
瀘州老窖 食品飲料行業 2020-05-14 84.10 103.00 -- 97.30 15.70%
131.20 56.00% -- 詳細
近期跟蹤:國窖庫存低位,特曲需求加快回暖,全面恢復配額執行在即。我們近期調研各地渠道情況,老窖兩大核心單品國窖和特曲的核心反饋如下:(1)國窖啟動中原會戰,迎接疫情后全面銷售復蘇。五月配額執行逐步恢復,月底至下月初有望全面恢復。國窖近期召開“中原大會戰計劃暨河南戰區制啟動大會”,在河南分設四大戰區,由西南、西北、華北、中南四個戰區分管,三年規劃出臺,強化資源調配及經銷商合作,加速推進河南市場下沉,同時利于全盤價格管控。近期會議啟動20年首場會戰計劃,在五一后行業需求加快回暖過程中,為市場全面恢復造勢,做好銷售恢復準備。另據多地渠道反饋,當前國窖需求恢復至50%以上,渠道庫存嚴控在不足一個月水平,終端庫存也消化至低位,五月已放開打款限制(4月恢復1/3),部分經銷商已恢復打款,渠道反饋預計月底至下月初,經銷商將全面恢復配額執行。 (2)特曲核心市場需求加快,成交價站穩250元左右,提價效應護航全年。 特曲需求五一前后加快回暖,渠道反饋核心市場恢復至60%以上,主要受益小型聚會恢復、公司銷售主動下沉幫助開拓鄉鎮分銷商。據渠道反饋,特曲節前打款進度30%,發貨進度略低,節后全面停貨消化庫存為主,當前四川、山東庫存消化至不足一個月,河南、湖南等市場庫存略高,整體庫存處于良性,預計月底到下月初將恢復配額執行。去年推出第十代特曲后,當前各地成交價站穩240-260元,即便考慮疫情影響銷量下滑較多因素,第十代特曲出廠價提升幅度較大(測算經銷商開票價格提升約40%),提價效應護航下,力爭收入實現增長。 節后穩扎穩打,調整積極有效,看好二季度逐步復蘇,三、四季度恢復正增長。 節后公司全面取消配額,疫情下積極扶助渠道(包括基層銷售幫助動銷、放寬貼息政策等),雖影響短期銷量,穩扎穩打消化庫存,但打下疫情后恢復的基礎。目前看調整成效明顯,國窖、特曲庫存良性水平,五一后需求恢復后,配額進度有望全面恢復。在兩大單品的恢復發貨保障下,疊加同比提價效應,看好公司疫情后二季度逐步恢復,三、四季度增速轉正。 投資建議:高端白酒估值重構加速演繹,老窖修復空間及彈性充足,建議積極關注近期修復機會,目標價103元。高端白酒估值重構加速進程中,當前老窖估值對比茅臺和五糧液性價比突出。按盈利中性預期,給予20-21年EPS預測3.52和4.23元,分別增長11%、20%,當前估值分別僅23.9和19.9倍PE,已充分反映疫情沖擊影響。近期需求加速回暖,渠道低庫存下,已做好全面發貨啟動準備,建議積極關注估值向上修復彈性,目標價103元,對應21年24倍PE,維持“強烈推薦-A”評級 風險提示:需求下行、高端競品壓制、中低檔酒競爭激烈。
新宙邦 基礎化工業 2020-05-14 42.61 49.71 -- 45.50 6.78%
65.88 54.61% -- 詳細
2019年業績簡析。2019年公司收入與凈利潤平穩增長、毛利有所提升。受投資收益與減值損失影響,公司業績同比僅有較小幅度增長:(1)2019年投資收益389萬元,2018年同期1976萬元;(2)2018年公司計提壞賬1221萬元,2019年計提2821萬元,主要因計提比克應收款。 2020年一季報業績簡析。2020年Q1公司實現營業收入、歸母凈利、扣非凈利為5.21、0.99、0.95億元,同比增長1.62%、59.04%、59.38%。公司一季度業績同比增速較高可能主要受益于氟化工業務毛利率提升。此外,公司Q1財務費同比減少969萬元,系本期美元匯兌收益增加以及利息支出減少。 電解液業務有望回暖。2019年公司電解液收入同比小幅增長,毛利率略有下滑,預計在2020年電解液業務盈利能力有望提升。公司電解液業務在產能、成本、技術創新等方面有一定的優勢,在溶劑、添加劑及新型鋰鹽等上游材料的研發與生產基地布局也為公司保持競爭優勢打下了堅實基礎。 氟化工業務保持高盈利水平。自收購海斯福以來,公司氟化工業務收入與凈利潤年均復合增速分別高達38%、37%。2019年公司毛利率同比提升6.25個百分點至58.05%,在2020年一季度海內外市場銷量大幅增長的背景下,預計公司氟化工業務盈利能力較2019年同期有所提升,全年可能會維持較高的盈利水平。近年以來公司深度布局氟化工產業鏈,目前已進入收獲期。 電容器盈利能力穩健提升,半導體化學業務有可能成為未來支柱板塊之一。 2019年公司不斷推動產品結構升級,電容器毛利率同比有所提升。此外,未來隨著國內顯示面板與芯片制造產能的陸續投產,半導體化學品業務有望成為公司未來支柱板塊之一。 投資建議。預計2020-2021年歸母凈利潤約4.3和5.7億元,維持“強烈推薦-A”投資評級,目標價調整至50-55元。 風險提示:新能源汽車政策低于預期,產能擴張與客戶開拓低于預期,產品價格持續下降。
菲林格爾 基礎化工業 2020-05-12 11.01 -- -- 17.49 14.31%
12.63 14.71% -- 詳細
事件: 公司近期公告年報和一季報,2019年實現營收7.97億元,同比下降4.59%;歸母凈利1.13億元,同比增長14.12%,扣非凈利增長18.62%。2020Q1實現營收3997.11萬元,同比減少71.0%,凈虧損1517.63萬元。 評論: 1、19年地板業務增速放緩,年初疫情影響一季度經營 分產品看,19年公司強化復合地板、實木復合地板、實木地板、櫥柜家具收入分別變動+1.8%、-19.5%、-38%、+24.7%,銷量分別變動+8.1%、-16.5%、-40.6%、+29.3%,由于公司拓展工程及家裝渠道增加備庫,導致強化復合地板庫存量同比增加84.3%。19年公司共參與全國性房產公司投標與資質審查15個,代理商上報新開發整裝套餐公司約500家;同時,由于代理商短期授信增加導致應收賬款余額大幅增長1326%。年初疫情影響一季度家具消費需求,導致公司Q1收入有所下滑,二季度以來隨著疫情影響逐步弱化,前期壓抑的家裝零售需求開始釋放,同時公司工程及家裝渠道貢獻增加,有望帶動經營層面回暖。 2、地板主業毛利率下滑,費用節約提升凈利率 全年綜合毛利率27.4%,同比降2.9pct,主要因公司地板產品結構調整,以及工程和家裝渠道占比提升所致;其中,強化復合地板、實木復合地板、實木地板、櫥柜家具毛利率分別變動-2.5pct、-6.1pct、+1.7pct、+5.5pct。公司持續加大地板研發投入,精益生產管理,降低生產成本,19年銷售、管理、財務費用率分別下降3.4pct、0.6pct、1pct,研發費用率基本穩定,帶動凈利率同比提升2.3pct至14.2%。Q4單季,收入、凈利分別同比增長8.1%、57%,主要因四季度各項費用節約以及投資收益增加。 3、渠道拓展、產能穩步布局,維持“審慎推薦-A”評級 公司在持續鞏固傳統地板產品優勢的同時,近年拓展櫥柜家具業務,新增工程和家裝渠道,整體規模穩步發展。2020年與江蘇省丹陽經濟開發區管理委員會、上海南虹橋投資開發有限公司簽訂戰略合作協議,未來將以虹橋為研發中心,上海和丹陽生產工廠為基地,加大研發投入,提升創新能力,完善戰略和產能布局。預計2020~2021年歸母凈利分別為1.14億元、1.21億元,同比分別增長1%、6%,目前股價對應2020年PE為20x,維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示:疫情持續影響超出預期,高管減持風險。
山東高速 公路港口航運行業 2020-05-11 5.18 6.98 4.80% 6.11 11.29%
7.10 37.07%
詳細
投資建議:疫情沖擊對公司產生短期沖擊,伴隨經濟活動及高速收費重啟,公司經營有望恢復正常,業績逐季改善確定性高。行業屬性使公司盈利具備較強穩定性,歷史復盤股價防御性突出,疊加核心路產改擴建完成提振業績,中期兼具進攻性。未來公司將聚焦主業發展,2019年分紅比例大幅提升印證公司對市場回報的高度重視,在當前利率正處下行通道的情況下配置價值凸顯。預計2020-2022年EPS 為0.49/0.74/0.83元,同比-23%/51%/13%。公司估值在行業內明顯偏低,對2021EPS 按10xPE 估值,目標價7.4元,首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。 坐擁山東高速公路中樞干線,區位優勢顯著。公司依托經濟強省山東,卡位濟青、京臺高速等省內核心交通干線,并積極布局省外路產,自有運營里程1241公里,資產規模、盈利能力躋身全國高速行業龍頭之列。 核心路產改擴建開啟公司新一輪成長。公司核心路產相繼啟動改擴建,形成經營期限延長、利潤穩健增長的“雙優解”。濟青高速2019年底提前完成改擴建,收費期限延長至2044年,2020年車流量預計將超過改擴建前30%,疊加收費標準提升約25%,預計2020-2022年通行費增長71%/56%/10%。 測算2021年起可每年貢獻業績增量10億元左右。京臺高速預計2023年通車,預計通行費較改擴建前提升62%,成為公司另一盈利增長點。 路產至暗時刻已過,中期改善確定性高。公司路產短期受疫情及免費通行政策沖擊,2020H 業績預計明顯下滑。伴隨疫情緩解,經濟活動已陸續重啟,同時高速公路于5月6日提前收費,路產經營最壞的時刻已經過去,有望自下半年將開啟業績的明顯改善。依據《收費公路管理條例(修訂草案)》規定,政府政策給經營型公路造成損失的,應當通過延長經營期限、給予財政補貼等方式予以補償,有望在中期增厚公司的投資價值。 中長期聚焦主業發展,重視分紅回報,股權激勵促公司治理不斷改善。目前公司已逐步退出房地產業務,并將在未來逐步壓減財務性投資規模,聚焦主業以實現公司中長期核心價值的最大化增長。公司于2019年大幅上調分紅比例,印證公司對市場分紅回報的高度重視。近期公司出臺股票激勵計劃,捆綁管理者與公司利益,促使公司治理不斷完善,提升投資預期穩定性。 風險提示:疫情擴散超預期、金融投資出現大額虧損
寧德時代 機械行業 2020-05-11 143.99 154.77 -- 155.17 7.76%
224.29 55.77%
詳細
2019年和20Q1業績符合預期。公司2019年業績同比持續增長,源于國內和海外出貨量快速增長,同時產生16.7億元的資產和信用減值,計提較多歷史包袱。20Q1業績同比下滑主要系疫情影響下公司開工率下滑導致出貨量下滑,同時折舊等固定支出無法攤銷影響毛利率。2019年公司綜合毛利率約29.1%,同比降3.7個ppt,而ROE約12.8%,保持著健康的回報率。20Q1毛利率25.1%,同、環比分別降3.6、3.9個ppt,主要系成本抬升。 盈利扎實,資產負債表強壯。公司2019年和20Q1經營性現金流凈額均數倍于稅后利潤,且均出現正的自由現金流,不過20Q1回款有所減弱主要系受疫情的負面影響。公司2019年和20Q1的預收款達到62和50億元,是公司強勁的業務需求與全球競爭地位的體現。公司2019年報存貨115億元,20Q1下滑至約102億元,預計主要系有較多的發出商品與庫存商品確認收入。20Q1公司負債率下降至57%,各類帶息負債約146億元,在手現金約371億元。 公司售后服務費、返利計提金額均在持續增長,也帶動遞延所得稅資產增長至20.8億元左右。綜合來看,公司資產負債表仍保持強壯。 動力電池銷量遙遙領先,并仍保持著成本優勢。2019年和20Q1公司裝機量約33.1和2.8GWh,市占率約53%和49.3%,裝機量遙遙領先。2019年動力及儲能電池系銷量約41GWh,大幅高于裝機量主要系海外出貨、2018年庫存確認收入以及2019年底下游提前備貨。2019年不含稅出貨均價、單位營業成本約0.96元/Wh、0.68元/Wh,同比分別降17.5%、10.7%。綜合公司海外出貨、庫存確認收入等,估算20Q1銷售出貨約8GWh,估算Q1不含稅價格在0.9-1元/wh,營業成本約0.7x元/Wh,考慮到公司加速折舊政策,成本方面仍然保持著對同行較明顯的優勢。 產能繼續擴張。公司獲得國內外主流客戶認可,近幾年在全球范圍持續擴張。 2019年底產能53GWh,在建22GWh,未來公司現有+新增項目產能將達160GWh,考慮到與整車廠的合資公司,公司未來幾年有可能從規模、競爭力上甩開日韓同行。 投資建議。公司有良好的工程師文化,形成了領先的制造與研發體系,定位于全球市場,已成功卡位一系列國際主流客戶,當前正在擴張階段且資產負債表也能支撐其后續擴張。我們認為,公司的全球競爭力可能是被低估的,維持“強烈推薦”評級,調整目標價為155-160元。 風險提示:新能源汽車政策低于預期;競爭加劇可能導致的價格下降。
中國國旅 社會服務業(旅游...) 2020-05-11 92.65 99.62 -- 105.37 13.30%
249.00 168.75%
詳細
事件:5月7日,中國國旅公告全資孫公司中免集團(海南)運營總部有限公司擬以非公開協議轉讓方式現金收購中國旅游集團持有的海南省免稅品有限公司51%股權,交易價格為人民幣20.65億元。 評論:1、海免控股三家離島免稅店,支付對價估值較低。海免在海南省范圍內從事離島免稅品特許經營,目前旗下擁有海口美蘭機場免稅店(海免51%,海航49%),瓊海海中免(博鰲市內店,海免100%)和海免海口免稅店(日月廣場店,海免100%)三家控股子公司。2019年公司實現收入32.3億元/同比增長54.1%,主要是新增海口和博鰲市內店,歸母凈利潤2.6億元/18年虧損4835萬元,主要是18年計提資產減值損失1.05億元,51%股權交易價20.65億元對應PE為15.4倍,結合海免的增長潛力,該交易價格相對較低,亦低于當初大股東支付的交易對價(國旅2%股權,當時價格22億元)。 2、海免處于高速增長期,并表增厚業績。2019年海免旗下三家免稅店表現靚麗,美蘭機場店實現收入約22.6億元/同比增長8%,凈利潤約1.69億元/同比增長52%,凈利率7.5%/同比提升2.2pct,主要是由DFS轉向中免供貨后,毛利率提升3pct,同時費用率有所下降;海口市內店開業首年實現收入約9億元,上半年凈利潤5329萬元/凈利率15.8%(預計全年在1.6-1.7億元),未來將為國旅貢獻2-3億元的業績增厚。 3、美蘭機場二期擴建完成,機場店滲透率待提升。美蘭機場于2019年底完成二期擴建,擴建后機場旅客年吞吐量為3500萬人次,2020年接待客流能力有望提升。同時海口航空旅游免稅城通過地下通道與一期二期航站樓相連接,此前需要從一期航站樓步行進入,不在客流動線導致顧客較少,未來有望成為新舊兩大航站樓的銜接點,提供精品展示空間。 海口機場2018年客流量2412萬人次,高于三亞機場,但美蘭機場免稅店收入僅為三亞海棠灣的1/4,美蘭機場的游客滲透率僅為9.8%(三亞16.9%),客單價在2000元左右(三亞4500元),一方面是三亞免稅店購物多為游客,購物意愿和購物能力更強;另一方面是美蘭機場免稅店規模較小,品類不及三亞齊全,機場購物場景客單價較低。
移遠通信 計算機行業 2020-05-04 174.18 -- -- 242.90 15.98%
234.85 34.83%
詳細
事件:公司4月28日發布2020年第一季度報告,一季度公司實現營業收入10.30億元,同比上升39.3%;歸屬上市公司普通股股東的凈利潤0.34億元,同比下降21.9%;歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤0.12億元,同比下降72.8%;2020年一季度公司實現EPS0.38元。 評論: 1、公司收入維持高增長,二季度海外市場拓展或受疫情影響有所放緩 2020年一季度公司營業收入10.30億元,同比上升39.3%;歸屬上市公司普通股股東的凈利潤0.34億元,同比下降21.9%;歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤0.12億元,同比下降72.8%。一季度在國內疫情管控情況下,公司產能受到一定影響,預計在一季度末才恢復至前期水平。但在復工后公司加緊生產進度,營業收入仍然維持較高增長。但由于2019年公司考慮長期擴張需求加大費用投入,且費用相對剛性,對公司短期業績帶來一定壓力。且由于公司產品交付多集中在一季度末,應收賬款規模出現較大幅度增長,導致信用減值計提相應增加。 2、毛利率環比提升,費用高企導致短期業績承壓 毛利率方面,2020年第一季度公司綜合毛利率21.32%,環比提升0.67個百分點,公司規模優勢顯著,毛利率企穩趨勢進一步得到確認。考慮二季度海外疫情擴散對公司海外市場拓展造成一定影響,全年毛利率仍存在一定不確定性。但目前國內市場價格競爭相較前期已明顯趨緩,隨著高端產品占比提升,國內毛利率仍有提升空間。 公司費用端相對剛性,短期投入有助于公司迅速擴大規模。2020年第一季度公司三費率為19.01%,環比上升2.11個百分點。其中銷售費用同比增加45.58%,銷售費用率4.13%,環比下降1.84個百分點;管理費用同比增加61.61%,管理費用率3.58%,環比增加3.57個百分點(19年四季度管理費用涉及審定重分類);財務費用同比上升2435.69%,財務費用率0.46%,環比提升0.58個百分點。 2020年一季度公司研發投入1.16億元,同比上升113.23%,研發費用率再創新高,達到11.30%,環比上升0.38個百分點。目前無線模組行業處于快速迭代周期,公司通過加大人才、資金等各方面的投入,不斷升級和擴展現有產品線,布局5G蜂窩通信模塊產業化,提升設備管理云服務能力,為客戶提供更加全面的物聯網軟硬件產品及云服務解決方案,產品及服務競爭力持續提高。 3、銷售規模迅速擴大,公司加大備貨及投入導致現金流短期緊張 一季度公司收入保持較快增長,應收賬款也相應有所增加,一季度末公司應收賬款6.93億元,較2019年末增加2.12億元,主要受節假日以及新冠疫情的影響,公司集中在一季度中后期實現產品交付,但客戶付款賬期未到所致。應收賬款周轉天數從2019年末約30天提升至51天,對公司現金流造成一定壓力。關注到公司應收賬款自2019年開始增長顯著,我們預計由于公司持續擴大規模,對客戶信用政策有所放寬。存貨12.18億元,與2019年末相比增加4.94億元,主要由于加大備貨,側面彰顯公司對全年銷售業務的增長充滿信心。 2020年一季度經營性現金流-3.90億元,主要由于公司國內外業務擴張以及人員規模持續擴大,導致公司加大原材料備料以及人工等相關成本提升。一季度銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入比為101.73%,較2019年末的84.75%有了較大的改善,公司經營性現金流吃緊主要受公司加速擴張以及加大備貨所致,整體經營質量良好。 4、規模優勢凸顯,公司邊際成本遞減,毛利率企穩 公司作為無線模組龍頭,全球份額已處于領先地位,2019年公司模組銷量超過7,500萬片。規模效應下公司成本控制及交付能力領先其他廠商。一方面,由于集中采購、訂單量大,采購規模效益明顯,具有較強的議價能力;另一方面,公司通過全自動化生產線設計實現高效的生產率,有效控制產品單位生產成本。作為生產制造型企業,公司主要生產模式為委托加工,在國內代工廠的基礎上同時在馬來西亞、巴西等地開展代工合作。但今年一季度在新冠疫情沖擊下,勞動密集型企業弊端盡顯,許多企業產能受阻。公司前瞻性布局智能制造,全資子公司合肥移遠2019年開始自建智能制造中心,預計2020年年中可實現量產,未來有望進一步降低生產成本,提高產能。 5、海外市場拓展或因疫情有所放緩,國內市場需求增長強勁 海外訂單仍在陸續交付,但影響或有一定滯后性。從公司海外收入結構來看,公司海外收入大多來自于歐洲地區,四月份由于新冠疫情在全球擴散,公司海外市場的拓展受到一定影響,且考慮影響具有一定的滯后性。但目前情況來看,歐洲大多數地區疫情已得到初步控制,海外需求有望得到恢復。公司銷售渠道覆蓋全球,海外資質認證齊全,領先的渠道能力將保障公司長期競爭優勢。 國內市場需求強勁,有望彌補海外短期影響。一季度由于國內疫情原因,公司產能受到一定影響,但目前已基本恢復,并加緊交付前期訂單。從國內需求來看,智能POS機、智能三表、共享經濟等場景需求仍在穩定增長,智能公交站、智慧門鈴、刷臉支付等新場景也在持續突破,國內市場需求強勁,增速有望迅速得到恢復。從產品結構來看,5G模組、智能模組、車規級模組等高壁壘產品已實現出貨,產品結構優化將成為公司毛利率改善的關鍵。以公司車聯網產品為例,公司依托高通車載芯片平臺為全球汽車廠商和Tier1供應商提供從LTE、C-V2X到5G和Wi-Fi的完整車載模組產品,可充分滿足汽車廠商對未來產品規劃的連續性需求,公司5G車聯網產品目前具有較強的先發優勢和稀缺性。公司“后方”擁有實力強勁的研發團隊支持新產品研發,“前方”具備遍布全球的銷售網絡支撐研發變現,公司具有長期成長邏輯。 6、全球無線模組龍頭企業,維持“強烈推薦-A”評級 2020年物聯網行業加速發展,連接數持續提升,無線模組廠商核心受益。模組行業規模效應顯著,產銷規模對毛利率水平影響較大,移遠通信在全球模組市場份額排名第一,規模效應凸顯。公司率先出海,已在海外建立渠道、認證壁壘,帶動整體毛利率提升,隨著高端新產品的出貨,公司綜合實力將與其他廠商進一步拉開差距。 物聯網行業高速發展,公司仍處于擴張階段。采用PS估值法進行估值比較,選取廣和通、移為通信、高新興、有方科技四家可比公司,可比公司2020年平均PS為4.5倍,中位數為3.6倍,移遠通信2020年PS估值約為3.1倍,考慮到公司的龍頭地位和規模優勢,市場有望給予更高的估值溢價。預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為2.31億元、3.78億元、6.64億元,對應2020-2022年PE分別為75.4、46.0和26.2倍,PS分別為3.1、2.3、1.6倍,維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示:新客戶和新產品市場開拓不及預期、產品毛利率過快下滑、市場競爭加劇、疫情進一步惡化、現金流情況惡化。
中國太保 銀行和金融服務 2020-05-04 28.81 38.39 24.48% 30.79 2.60%
35.00 21.49%
詳細
公司披露 2020年一季度報,2020Q1實現歸母凈利潤 83.88億元,同比逆勢增長 53.1%,預計為上市同業中最佳表現,在 20Q1權益市場下行背景下仍實現高速增長實屬不易,也彰顯了公司一貫以來穩健的經營風格。 歸母凈利潤同比高增 53.1%,大幅超預期,主要得益于投資端有序的利潤釋放。公司 20Q1實現總投資收益(投資收益+公允價值變動損益)200.97億元,19Q1在權益市場大幅上行背景下該值僅為 166.25億元,同比增加 34.72億元,為公司利潤高增長的主因。公司 20Q1年化總投資收益率為 4.5%(國壽/平安分別為 5.13%/3.40%),同比僅下降 0.1pt(國壽/平安分別同比下降1.58pt / 1.70pt),下降幅度遠低于同業,主要是公司在 19Q1將大部分浮盈計入了其他綜合收益,確認進利潤表的投資收益較少,使得 19Q1總投資收益基數較低,也為 20Q1的投資收益同比逆勢改善奠定了基礎;公司 20Q1年化凈投資收益率為 4.2%(國壽/平安分別為 4.29%/3.60%),同比下降0.1pt,公司在穩健的投資策略在波動的市場環境下,展現出了極高的業績穩定性,不愧為穩健經營典范。我們預計 20Q1公司歸母營運利潤依舊實現了兩位數以上的穩健增速,展望全年,公司利潤端表現有望持續優于同業。 壽險個險渠道新單保費同比下滑 31.1%,略低于預期,主要是公司開門紅初期業績表現欠佳所致。公司壽險業務個險渠道 Q1新單保費同比下降 31.1%,其中期交新單下降 37.7%,降幅較其他上市險企排名靠后,預計主要是由于公司開門紅啟動時間相對較晚以及同業競爭加劇導致公司開門紅初期的新單銷售不及預期,在 2-3月由于疫情的影響新單則持續承壓。展望后續,基于疫情期間公司積極的線上經營帶來的客戶儲備,疊加后續積極的費用支持和豐富的產品供給,二季度公司新單增速有望實現大幅改善,同時“重疾定義修改”將對重疾險銷售帶來有效的正面刺激,后續各季度新單將實現持續正增長,壽險老將實力仍不容小覷,全年新單邊際改善趨勢明確。 財險業務保費增長穩健,非車險增長超預期。財險業務一季度保費收入390.44億元,同比增長 10.4%,其中車險保費下滑 0.5%,非車險保費增長32.5%,非車險保費增速超預期且優于同業和 19Q1公司非車險增速,彰顯非車險業務的強剛需屬性以及公司在非車險領域的極大優勢。在車險綜合改革臨近以及汽車銷量邊際恢復的背景下,預計全年公司車險保費增速將回正,非車險將成為業務增長的驅動力,全年整體保費有望實現 10%左右的增長。 投資建議:維持強烈推薦評級。公司 20Q1利潤表現超預期,負債端產險表現超預期,壽險壓力仍有,后續在行業整體復蘇的背景下,公司壽險 NBV將逐季度顯著改善,估值修復可期。公司當前股價對應 2020年 P/EV 0.56X,處于歷史底部,下調目標 P/EV 估值 0.8X ,對應目標價 40元,空間 41%。 風險提示:居民收入下滑抑制保險消費、股市下跌、長端利率進一步向下。
雙林生物 醫藥生物 2020-05-04 24.13 -- -- 62.62 44.39%
48.85 102.45%
詳細
公司發布19年年報,收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為9.15億、1.60億和1.42億,分別同比+6%、+101%和+105%。同時公司發布利潤分配預案,擬每10股派現1.21元、送紅股4股、轉增4股。 19年費用率持續優化。19年公司收入同比+6%,穩健增長,主要是由于18年公司去庫存導致高收入基數導致,預計20年收入將重拾高增長(19年投漿首次超400噸,生產量同比+20%)。毛利率52.3%,同比下降1個百分點,主要是血漿成本上升導致:成本中直接材料(血漿)同比+13%,輔助材料(原輔包材)+4%。銷售費用率15.8%,同比下降1.2個百分點,我們估計是公司優化了和經銷商的費用協議,并對運輸等雜費進行了進一步管控導致。管理費用率12.2%,同比下降6個百分點;管理人員職工薪酬5726萬元,同比下降28%;接待費、差旅費、中介費、辦公費等均下降超過30%。研發費用1473萬元,同比下降48%,主要是部分費用資本化導致;研發投入3328萬元,上年同期為2858萬元。財務費用2075萬元,上年同期為2559萬元。經營性凈現金流1.90億元,同比+63%,資金使用效率提升。 20Q1業績超預期。公司發布20年一季報,收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.10億、2499萬和2693萬,分別同比+19%、+3%和+72%。受疫情影響,我們預計公司一季度靜丙銷售大幅增長,白蛋白同比基本持平,特免下降。由于靜丙毛利率較特免更低,20Q1毛利率同比下降,預計后續特免恢復銷售后毛利率將回升。費用持續優化是扣非利潤大幅增長的主要原因:銷售/管理/研發費用率分別下降1.41/4.49/1.63個百分點。約1100萬的非經常損失導致歸母凈利潤增速較低:20Q1營業外收入同比少800萬左右,主要是上年同期收到的訴訟賠款等;20Q1營業外支出同比多300萬左右,主要是疫情捐贈的產品的成本。 股權/期權激勵釋放經營管理活力。1、18年浙民投進入后,公司開始聘用職業經理人進行管理,效果明顯,當前時點出臺股權/期權激勵方案可以統一人才和股東利益,持續激發管理經營活力,實現中長期的快速穩定發展。2、公司一大看點為噸漿(生產+管理)人工薪酬和制造費用的改善,參考我們之前行業深度報告的分析,高管/中層持股是降低該兩項噸漿費用的最大助力。當前公司推出方案,2-3年內可預計噸漿(生產+管理)人工薪酬和制造費用等指標大概率快速優化,實現利潤的快速釋放。 擬收購派斯菲科擴充血漿資源,符合我們之前的判斷。1、公司采漿在19年首次突破400噸,我們之前深度報告分析雙林在采漿滲透率上偏高,浙民投進入后對血制品企/漿站并購預期上升,該邏輯開始兌現。2、我們估計派斯菲科漿站數量為9個(8黑龍江+1四川),在黑龍江有很強的新開漿站的地域優勢(在黑龍江獨家擁有漿站),成功并購后公司新開漿站概率明顯提升。3、派斯菲科采漿上限估算為623噸,我們估計19年采漿滲透率50%左右。 盈利預測與投資評級:不考慮并購對利潤的影響,我們預測公司2020-2022年的利潤增速分別為44%/55%/37%,對應EPS分別為0.85/1.32/1.81元,對應2020年pe估值46.5x,首次覆蓋給予強烈推薦-A評級。 風險提示:產品銷售不達預期,采漿不達預期,研發進度不達預期,收購資產進度不達預期。
格力電器 家用電器行業 2020-05-04 52.77 57.06 -- 59.36 10.29%
63.00 19.39%
詳細
事件描述:格力電器披露2019年報及20Q1季報。公司2019年實現營收2005億元,YoY+0.2%,實現歸母凈利247億元,YoY-5.7%;19Q4單季實現營收438.3億元,YoY-12.3%;實現歸母凈利25.6億元,YoY-49.8%。20Q1,公司實現營收204.0億元,YoY-49.7%;實現歸母凈利15.6億元,YoY-72.5%。公司擬每10股派發現金紅利12元(含稅),合計現金分紅72.2億元,現金分紅占歸母凈利的比重為29.2%。 壓力下的19Q4與20Q1有別:“毛銷差”背后盈利能力的再探討。格力獨特的返利政策在利潤表上同時涉及毛利率與銷售費用率兩端,以“毛銷差”維度觀測盈利能力往往更為客觀。19Q4及20Q1格力“毛銷差”同比分別下滑6.8pct和6pct。【19Q4】盈利能力的下滑源于:①雙11雙12等節點的大規模讓利促銷對出廠價產生實質性影響,②銷售返利的計提相當充分,體現為當季其他流動負債環比增加27.9億,其與當期營收的比值為6.4%;若近似還原,可基本對沖當季“毛銷差”的同比下滑。Q4降價促銷的殺傷力實質上或仍然有限,上市公司對下游渠道所體現的超強話語權是公司的深厚壁壘所在。【20Q1】盈利能力的下滑背后則是淡季&后促銷時段&疫情狀態下出貨端的疲軟及收入端的低迷,并伴隨渠道打款意愿的下降:當季公司預收款同比下降34.7%;且預計當季返利的兌現高于返利的計提。與單季推行激進的價格策略相比,疫情對線下渠道較重的格力而言顯然影響更為劇烈。 分紅的糾結vs回購的預期。2019年報披露的分紅預案中,約三成的分紅比例終難及預期。然而,①疫情狀態下企業適度收緊分紅政策也可理解,且格力并非個案,近期老板電器也將2019年分紅比例由2018年的51.5%調整至29.9%,非常態;②關注大比例回購對分紅預期的修復:年報&季報的披露同時意味著回購窗口的開啟;此外,若以極限60億的回購預期對應2020年的業績,亦貢獻近三成的現金分紅比例。(*上市公司以現金為對價,采用要約方式、集中競價方式回購股份的,當年已實施的回購股份金額視同現金分紅金額,納入該年度現金分紅的相關比例計算。——《深圳證券交易所上市公司回購股份實施細則》第七條)q壓力的極致演繹:中長期視角,格力基本面已然觸底。就產品屬性而言,空調行業需入戶安裝,疫情期間安裝嚴重受阻,且部分地區3月的促銷活動也因為疫情而被迫延后。格力收入結構以空調大家電為主,較難實現多品類對風險的對沖和分散。后續基本面環比改善可期:1)3月線下經濟活動開始逐漸恢復,疫情背景下空調內銷的至暗時刻已逐漸過去;2)4月起空調銷售亦將逐漸進入旺季,更為積極的動銷節奏有望助力渠道庫存水位逐漸下行。 2020:砥礪前行,求新求變。1)電商渠道的發展為公司未來的重要看點。與行業整體水平相比,格力線上銷售占比依然較低;此次肺炎疫情則進一步凸顯了電商渠道的相對優勢。預計后續公司在資源投放方面,將在一定程度上向電商傾斜;而與之相對應的線下渠道,或許也將迎來變革窗口期。2)近期格力公告將大手筆回購,用于股權激勵計劃,將進一步深化管理層與公司的利益綁定,利于公司穩健高效經營。公司內部經營的調整和激勵制度的完備,將引領積極的預期,帶來向上的動力。 投資建議:基本面觸底,改善趨勢可期,底部中長期布局,維持“強烈推薦-A”評級。疫情穩定后,家電行業的景氣趨勢注將重回正軌;格力“類優質債券”的估值邏輯依然適用:若以300億作為格力電器中長期的盈利穩態,以70%的分紅比率以及5%的股息率測算格力的合理市值,目標市值為4200億。 風險提示:家電市場競爭加劇、肺炎疫情擴散超預期、宏觀經濟增長不及預期。
順鑫農業 農林牧漁類行業 2020-05-04 53.86 -- -- 56.15 3.98%
75.20 39.62%
詳細
順鑫19年實現收入業績23.4%/8.7%。公司19年全年實現收入149.00億元,同比增長23.4%,實現歸母凈利8.09億元,同比增長8.7%。其中19年Q4實現收入38.38億元,同比增長33.7%,實現歸母凈利1.45億元,同比下降30.5%。母公司營業收入增長10.44%,母公司應收賬款同比18年末增加8.19億,環比Q3增加18.17億,經銷商打款積極性仍較高。 白酒保持強勁增長,地產、屠宰收入貢獻加大。業務分業務來看,19年白酒業務實現收入102.89億元,同比增長10.9%,環比上半年增速有所回落,其中銷量增長15.6%,均價下跌4.0%。考慮到預收款的增長,牛欄山整體動銷預計保持在15%左右穩定增長,均價下跌預計與產品結構較低的外埠市場放量有關,預計隨著提價動作,后續價格下跌形成一定對沖。屠宰業務實現收入33.70億元,同比增長42.3%,主要受益豬肉價格上漲。房地產業務收入8.73億元,同比增長501.0%,房地產作為擬退出業務2019年加快去庫存。分地區來看,北京地區收入同比增長13.56%,外阜地區同比增長29.47%,全國化進程持續推進,南京、長春、東莞、蘇州四個樣板市場初步形成。 房地產業務拖累盈利,白酒利潤增長略低于預期。房地產虧損擴大拉低凈利彈性,房地產子公司虧損3.39億。同比虧損加大0.83億,剔除地產業務后,公司其他業務收入利潤分別增長17%/14%,凈利率總體保持平穩。從財務指標來看,白酒業務毛利率下降1.54%至48%,預計與成本提升、產品結構下移、促銷加大有關。公司整體銷售費用率下降0.54pp至9.60%,主要系廣告費用相比去年收縮2737萬元,管理費用率5.75%,基本與去年持平。另外,19年財務費用和資產處置損失分別減少1868萬元和5781萬元,對沖毛利率下降。 20展望:短期承壓發展,長期受益供給改革。由于此次疫情影響時間較長,對餐飲場景有較大影響,預計今年公司將承壓發展,但低端白酒自飲占比較大,影響總體可控,同時公司預收款較高,更多余量在手意味著后續釋放業績的潛力。展望長期來看,低端白酒集中度較低,行業客觀環境較差有助于行業洗牌,對頭部品牌長期來看更加有力。 投資建議:19白酒平穩增長,20短期承壓發展,中期利好行業集中,維持“強烈推薦-A”投資評級。19年白酒業務穩健增長,受毛利下行影響,預計白酒凈利潤低于略預期。根據我們調整計算,公司19年白酒利潤預計在11億-12億左右,假設20年增長5%,21年增長25%(綜合考慮需求增長和行業集中、20年年初提價4-5%帶來的利潤彈性),21年白酒凈利潤預計在15-16億左右。維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示:需求放緩、競爭加劇、白酒消費稅率提升。
思源電氣 電力設備行業 2020-05-04 19.35 26.85 -- 21.57 10.84%
27.84 43.88%
詳細
Q1業績貼預告上限。公司Q1收入、凈利潤、扣非利潤分別8.65億元、0.88億元、0.71億元,分別同比增長3%、336%、296%,緊貼預告上限,超市場預期。Q1高增長主要系盈利能力提升,1季度公司綜合毛利率提升4.9個百分點,銷售與管理費用有所下降,可能主要是疫情影響。 中報預告增長56-108%,全年業績有較高的確定性。公司預告2020上半年凈利潤3-4億元,同比增長56%-108%,對應Q2凈利潤同比增長23-81%,環比增長140-254%,中報業績再超預期。公司中報的高增長指引,可能主要系:在手訂單充沛、國內訂單交付加速、訂單質量毛利率提升較明顯。公司2020年初在手不含稅訂單超80億元,同比增長超20%。由于招標規則更重視質量,2019年以來開關等重要產品價格有所回升,而原材料價格較上年在降低,我們一直估計公司2020年毛利率可能有3個以上的百分點提升。綜上,公司全年業績有較高的確定性。 通過產品加法持續增長,清晰的經營阿爾法。公司過去能夠獨立于電網投資波動而持續增長,主要是通過產品加法實現的。公司過去十年重點培育的GIS、電能質量、電力軟件,都是從無到有的拓展或發展。未來,公司有望通過變壓器、海外EPC、柔直直流、電力軟件業務實現的增長。 進入新一輪擴張期。公司2005-2008年先后完成多宗并購,至今都較好的實現了當時的產業愿景,相關業務多已經走向良性發展軌道。公司2018年之后陸續在半導體、電網裝備、儲能等領域進行了一些投資和并購,目前公司賬面凈現金近20億元,有可能繼續進行整合或者新業務探索。 投資建議:公司產品架構與管理能力,能支撐成為更大的企業。短期確定性高,中期發展路徑清晰,維持“強烈推薦-A”評級,調整目標價為27-29元。 風險提示:國電電網投資波動,半導體與超級電容等新業務遲遲不能產出。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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