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帝歐家居 建筑和工程 2020-05-15 32.41 -- -- 38.89 19.99%
45.13 39.25% -- 詳細
雙翼齊展,快速成長的瓷磚衛浴企業。公司以衛生潔具起家,18年1月完成對瓷磚企業歐神諾的收購,形成瓷磚業務、衛浴業務雙輪驅動。19年公司直營銷售占比達68.98%,實現總營收55.70億元,同比增速29.29%;其中瓷磚業務營收49.67億元,同比增速達35.78%,占比擴張至89.17%。19年公司毛利率和凈利率分別為35.94%和10.01%,分別同比增加0.94個百分點和1.29個百分點。同時,公司現金流狀況良好,19年主營業務收現比也均在1倍左右。 精裝修強化集采規模,疊加瓷磚規模效應強,龍頭受益明顯。地產行業集中度快速提升,地產商更偏向于選擇頭部企業。我國精裝修2018年滲透率為27.5%,對比發達國家仍有明顯提升空間。19年2月下旬,住建部發布《住宅項目規范(征求意見稿)》,明確提出“城鎮新建住房全裝修交付”。我們認為未來新房精裝修交付占比將持續提升。精裝房比例提升強化地產集采,頭部瓷磚企業更加受益。同時,瓷磚行業C端具有SKU較多的特性,而B端的瓷磚訂單具有體量大,SKU少的特點。瓷磚行業規模效應強,頭部企業獲得地產訂單就能夠有效降低成本,增強企業競爭力,有助于獲取更多B端訂單,形成正循環,整個行業未來向頭部集中。 深耕工程端數十年,供應鏈優勢顯著。歐神諾是國內較早發力B端的,目前已有十多年自營工程成功管理經驗,是碧桂園的最大瓷磚供應商之一,也是萬科、恒大的主要供應商,已與各大知名房企建立了全面戰略合作伙伴關系。 2020年公司在中國房地產500強首選供應商服務商中品牌首選率為14%,排名第三。工程端訂單最終形成公司規模制造、物流等綜合成本競爭優勢。 渠道融合,資金支持,衛浴瓷磚協同發展。公司衛浴業務以經銷渠道為主,瓷磚業務以直銷渠道為主,自合并以來,渠道相互協同滲透,衛浴業務不斷開拓地產客戶,瓷磚業務終端門店也持續增長。同時,上市平臺為瓷磚業務提供充分資金支持,解決過去發展瓶頸,奠定未來持續發展基礎。 不斷激勵員工,定增引入戰略投資者碧桂園創投。公司19年完成第一期員工持股計劃,20年發布限制性股票激勵計劃。我們認為,公司不斷對中高層員工進行股份激勵,能夠充分綁定員工與公司利益,激發員工活力。此外,公司2020年4月擬通過非公開發行股票引入戰略投資者碧桂園創投,公司作為碧桂園瓷磚最大供應商,此次非公開增發后我們認為碧桂園能夠協助公司大幅開拓市場,促進公司產品銷售,助力公司長期發展。 盈利與估值。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.84、2.40、3.08元/股,可比上市公司2020年預測PE的平均值為26.0倍,給予公司2020年18-21倍預測PE,對應合理價值區間33.12-38.64元/股,“優于大市”評級。 風險提示。疫情延后裝修需求風險,產能投建滯于預期風險。
華能國際 電力、煤氣及水等公用事業 2020-05-15 4.27 -- -- 4.48 1.82%
5.05 18.27% -- 詳細
H股股息率高達5.2%,集團增持彰顯信心。華能國際5月13日發布公告,控股股東華能集團的下屬子公司財資公司增持公司H股1500萬股(占總股本0.10%),增持后華能集團及其子公司合計持有公司71.7億股(占比45.67%)。財資公司計劃在6個月內繼續增持H股,累計增持股份不超過2%(含本次),約合港股股本的6.7%。華能集團曾在2019年2月增持內蒙華電股票,至同年8月增持完成,累計增持股份占內蒙華電總股本的1.85%,期間內蒙華電漲幅超過20%。公司H股當前相對A股折價約40%,PB(MRQ)僅0.4x,為過去10年底部區間;對應2019年股息率達到5.2%。我們認為集團增持彰顯對未來業績的信心,公司當前股價或被低估。 煤價同比跌幅超過20%,Q2凈利潤高增可期。受疫情影響,公司一季度售電量、歸母凈利同比跌幅分別為-18%、-22%;受市場電比例下滑6.3pct以及增值稅調整影響,Q1電價同比微升0.1%至0.42元/千瓦時。根據北極星售電網,國網能源研究院預計二季度國家電網經營區用電量增速將提升至2%-3%;5月以來,華能集團日耗增長顯著,截至5月12日,公司日耗較去年同期增長20%至21萬噸。受供給寬松影響,秦港煤價同比跌幅約24%。 假設公司Q2發電量與去年同比持平,市場化交易恢復帶來平均電價下跌0.003元/千瓦時,我們測算公司Q2凈利潤增幅約12億元。 2020年繼續轉型新能源,公司多元化戰略可能提升估值。公司一直在向風電方向轉型,2020年風電投資計劃316億元,YOY79%,意圖爭取最后一批補貼機組。目前國內A股風電資產度電盈利普遍好于火電,且風電的PE也整體高于火電,我們認為,公司的新能源轉型或有助于提升公司ROE和估值,且戰略上風電火電聯合上網會有協同效應,公司應當享有轉型帶來的估值溢價。 盈利預測和估值。我們預計公司2020-2022年實現歸屬母公司所有的凈利潤80、95、105億元,對應EPS分別為0.51、0.61、0.67元/股。結合公司2018-2020年不低于可分配利潤70%的分紅承諾,2020年對應股息率為A股8.1%,H股13.4%。參考可比公司2020年估值(PE12x,PB0.8x),我們認為,作為火電第一龍頭,將顯著受益未來煤價下行,且承諾分紅(2018-2020)70%,領先多數公司,公司龍頭地位以及2019年以來戰略及管理上的轉變值得給予估值溢價,給予公司20年12-15倍PE估值,對應合理價值區間6.12-7.65元,維持“優于大市”評級。 風險提示。電力體制改革下市場電讓利進一步擴大;煤價下行的時點存在不確定性。
美凱龍 社會服務業(旅游...) 2020-05-15 8.49 -- -- 11.35 18.72%
10.90 28.39% -- 詳細
事件:據美凱龍官網數據,五一期間紅星美凱龍全國商場銷售額超87.06億,消費人數達29.5萬。 五一需求集中爆發,二季度經營有望恢復:公司一季度收入與利潤受到疫情影響明顯,主要由于為幫助商戶平穩度過疫情階段,公司對于旗下82家自營商場免除20年任意一個月租金及管理費;考慮到五一期間裝修需求的集中爆發、以及公司持續全渠道的流量布局,我們認為二季度公司將逐步恢復正常經營;五一期間,前期積壓的裝修需求明顯爆發,全國紅星美凱龍200多個城市商場均迎來人流高峰,一方面美凱龍在4月15日就開始通過線上、社區等全渠道蓄客,另一方面美凱龍聯合千大品牌發布五一20億消費券,消費券以家裝定金翻倍、預購大禮包等形式發放,我們認為大規模的促銷將有效刺激行業需求持續釋放。 全年竣工有望持續改善,二次裝修需求開始釋放:根據國家統計局公布的3月地產數據,3月份投資、新開工、土地購置面積等環比均有好轉,其中竣工面積改善明顯,我們判斷房企今年面臨竣工結算壓力,房企會加速追趕前期落下的竣工節奏,全年竣工有望持續改善;二手房市場方面,根據今日家居公眾號援引58同城、安居客發布的2020年《4月國民安居指數報告》報告,4月全國找房熱度環比上漲10.9%,市場供應方面,全國新增掛牌房源量環比上漲56.2%,我們認為存量二手房的裝修需求已經開始逐步釋放。 自營+委管雙輪驅動,鞏固行業龍頭地位:截止20Q1末公司擁有87家自營商場,249家委管商場,通過戰略合作經營12家家居商場,以特許經營方式授權開業46家特許經營家居建材項目;委管模式下公司依靠輕資產優勢迅速占領下沉市場,未來委管連鎖家具賣場開店空間仍大,公司憑借綜合競爭優勢保障商場出租率與商戶盈利性;自營模式下公司已搶占一二線城市高點,稀缺的區位優勢難以復制,盈利能力良好,我們認為自有物業價值有望不斷提高。 與騰訊阿里深度合作,提升商場營銷效率:公司18年10月攜手騰訊搭建IMP智慧營銷平臺,打造線上線下融合的全場景、全周期的營銷模式,截止2019年年末,IMP平臺已在全國200座城市近400家商場內布局上線;此外公司借助阿里天貓的流量和渠道運營能力,將線上流量引入線下商場,截止20年2月29日,與阿里融合的新零售同城站業務累計上線13個城市,覆蓋29個商場和639個品牌,完成了5337場直播。l發力家裝設計,搶占流量入口:在家居市場流量逐步碎片化背景下,公司設立家裝產業事業部,在全國各商場全面鋪開“家裝設計體驗中心”,以家裝和設計作為客戶流量入口的抓手,提升資源整合和服務能力;19年商品銷售及家裝收入合計5.7億元,同比增長22.0%,截止19年末在全國開設了121家自營家裝門店,有效降低了家裝和商場的獲客成本,提高了商場的復購率和客單價。 盈利預測與評級:公司作為連鎖家具賣場龍頭,其自營+委管模式保障快速擴張以及行業龍頭地位,通過與阿里和騰訊的合作實現營銷升級,并且逐步發力家裝業務,把握流量入口,考慮到Q2季度家居需求的快速釋放,我們認為公司業績有望明顯恢復;我們預計20-21年公司實現歸母凈利潤為45.9億、55.2億元,同比增長2.5%、20.3%,我們給予公司20年8-10倍PE估值,合理價值區間為10.32~12.9元,給予“優大于市”評級。 風險提示:家具需求復蘇不及預期。
浙江仙通 交運設備行業 2020-05-15 12.94 -- -- 13.93 7.65%
18.66 44.20% -- 詳細
汽車密封條行業步入成熟期,市場集中度高。我們認為,隨著中國汽車產銷量步入個位數甚至負增長階段,我國汽車密封條行業發展逐漸步入成熟期,市場格局相對集中,自主密封條優質供應商發展重點將由依靠配套自主車企轉向尋求合資車企國產替代,愈加考驗自主供應商的成本控制能力。 公司專注汽車密封條業務,聚焦優質客戶拓展。經過二十余年專注發展,公司已成功成為中國本土汽車密封條行業第一梯隊的成員。公司以技術為先導,以高端密封條替代進口為市場切入點漸次進入各高端配套細分領域。一方面,公司與上汽、廣汽、吉利、奇瑞、長安、一汽轎車、北汽等本土優秀汽車整車廠繼續維持長期穩定的合作關系;另一方面,公司還成功開拓了主要由外資廠商占據的合資汽車整車市場,成為了上汽通用、一汽大眾、東風日產的一級供應商,以及豐田、本田、日產、奔馳、現代起亞等品牌的二級供應商。 原材料價格下降+客戶結構優化,公司開啟高質量成長周期。1)公司主要原材料EPDM與PVC均為石化產品,受原油價格及自身供求關系的影響較大。 我們判斷,2017年以來主要原材料價格的大幅上漲是導致公司毛利率下降的重要原因之一;受益于中短期國際原油價格大幅下滑,公司主要原材料價格有望下降,毛利率有望回升。2)公司主動優化客戶結構,淘汰了一批風險高、發展潛力低的客戶,集中資源對接主流車企和主流車型,2019年順利進入上汽大眾、一汽大眾、東風日產、長城汽車、比亞迪等中高端品牌的配套體系,其中上汽大眾、一汽大眾產品已進入批量開發階段。3)2019Q4公司歸母凈利潤同比+310.40%,2020Q1歸母凈利潤同比+13.95%,公司連續兩個季度歸母凈利潤同比改善,我們判斷新客戶拓展和客戶結構優化的正面作用開始體現,公司開啟高質量成長新周期。 盈利預測與投資建議。公司深耕汽車密封條行業,在成本控制、技術開發、工裝模具和專用設備的設計制造上具備比較優勢。2019年公司主動對客戶結構進行優化升級,清理非主流客戶,加速拓展合資客戶,并積極與豪華品牌進行對接,國產替代邏輯順暢。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為1.56/2.18/2.63億元,EPS分別為0.58/0.80/0.97元,參考可比公司估值水平同時考慮到公司具備較高成長性,給予其2020年24-26倍PE,對應合理價值區間13.92-15.08元。首次覆蓋,給予“優于大市”評級。 風險提示。主要客戶車型銷量不及預期;新客戶拓展不及預期;壞賬損失風險。
重慶百貨 批發和零售貿易 2020-05-14 25.02 34.67 7.34% 32.86 28.26%
38.58 54.20% -- 詳細
重慶商業龍頭,多業態、多區域發展。公司是重慶網點數和經營規模最大、競爭力最強的綜合商業企業,2019年底門店數308家,其中百貨/超市/電器/汽貿各55/175/46/32家,總建面234萬平米,權益自有物業79萬平米,占比34%。 2010-19年收入/歸母凈利CAGR各5.6%/7.2%,百貨/超市2019年收入占比各39%/29%,重慶區域貢獻主要收入。 混改引入物美和步步高,治理和激勵有望優化。控股股東商社集團混改落地,集團及上市公司管理層調整力度大且推進激勵,我們判斷公司未來有望加快存量挖潛和增量創新,提高盈利能力和增長潛力。①治理結構:商社集團混改后 渝富集團(國資)/物美/步步高各持股45%/45%/10%,選舉新一屆董事會,張 文中為董事長;上市公司調整管理層,馬上金融創始人趙國慶任總經理。②高管增持,推進回購回購&激勵激勵::董事長、總經理、副總等9名高管擬每人增持10萬-300萬元,均價不超30元/股;同時公司擬以3.05億-6.1億元回購不超5%,均價不超30元/股,用于員工持股或股權激勵;商社集團啟動員工持股計劃,分批次授予管理層和核心骨干,比例不超注冊資本的5%。 對標同業,業績改善空間大。①減值計提充分:2014-19年,公司累計計提資產減值損失17.1億元,其中存貨跌價損失12.73億元;2019年末存貨減值3.14億元,計提比例10%,高于同業。②②主業凈利率低:毛利率和人工費用率均有提升空間。2019年毛利率18.08%,較行業平均低約3.9pct;2019年人工費用率6.85%,居行業中等;剔除馬上金融投資收益,2019年主業扣非凈利率1.81%,較行業平均低0.78pct,較主要可比公司有2pct以上的提升空間。 改善成長路徑:數字化零售轉型,兼顧盈利、成長和科技能力。我們認為,公司在門店經營、供應鏈、數字化等能力和資源上有望與物美、步步高強化規模協同效應。 ①百貨是盈利基礎::2019年底門店55家,其中重慶44家;2019年坪效1.03萬元/平米優于同業;2019年毛利率15.5%,較同業有1-2pct提升空間。我們預計,百貨將繼續夯實盈利能力,未來有望順應行業趨勢推進數字化和社區體驗轉型。 ②超市是成長驅動::2015年以來關閉低效門店、淘汰低效單品、推進直采和到家業務等,2019年坪效1.14萬元/平米,僅為永輝四區的75%,毛利率增至16.81%,仍略低于永輝四區。我們預計,超市未來將作為公司的重要成長來源,進一步推廣多點O2O、加強供應鏈,協同股東資源實現有能力有效率擴張。 ③馬上金融:自營+開放平臺的業務模式,2019年收入90億元、利潤8.5億元,為重百貢獻投資收益2.65億元。高管團隊在金融、科技、風控等領域經驗豐富,自主研發核心系統;我們預計,其科技能力將進一步賦能重百,提升經營效率。 盈利預測與估值。預計2020-2022年歸母凈利潤各10億元、13.1億元、16億元,同比增長1.8%、30.6%、22.1%。測算RNAV約150億元,對應每股36.9元;給以公司2020年7.3億元零售主業利潤18-20倍PE,給以馬上金融2.8億元投資收益5-10倍PE;分部估值給以2020年合理市值區間144-173億億元,合理價值區間元,合理價值區間35.5-42.5元元,首次覆蓋給予“優于大市”投資評級。 風險提示:競爭加劇;改善不達預期;馬上金融及創新業務發展的不確定性。
亨通光電 通信及通信設備 2020-05-14 17.39 -- -- 17.68 1.20%
19.78 13.74% -- 詳細
聚焦核心主業,海洋+電力盈利能力實現較大增長。2019年,公司聚焦通信網絡及能源互聯兩大主業,光網絡、智能電網、海洋核心業務收入同比+40%,其中,光網絡相關業務營收67.48億元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能電網相關業務營收116.04億元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋電力通信相關業務營收22.43億元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)。2019年公司銷售、管理、財務費用率同比分別+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收購華為海洋,海洋業務已起航。華為海洋為全球從事海纜通信網絡建設的四家企業之一,當前在全球市場份額占比10%-15%,公司2020年收購華為海洋之后,將新增全球海纜通信網絡的建設業務,推動公司在海洋產業領域從“產品供應商”向“全價值鏈集成服務商”轉型,17-19年已公告海纜項目中標訂單金額超22億元。2019年海洋業務實現大幅增長,毛利率水平進一步提升,其中PEACE跨洋海纜通信系統運營項目截止2019年底已完成部分線路的海上勘察工作,2020年進行設備集成及海上鋪設施工作業。我們認為隨著今年3月收購華為海洋落地,海洋業務核心競爭力將得到有力拓寬,同時我國海纜需求前景廣闊,公司的成長空間將進一步打開。 光網絡業務陣痛,步入5G、光網絡大規模建設迎來需求拐點。2019年受需求端影響,光纖光纜價格大幅下滑,光網絡業務營收、毛利率均受影響。但我們認為,2020年以來,新基建加碼5G建設,相關配套光網絡建設也進入大規模建設期,疊加市場供給端產能受疫情影響,競爭態勢亦將有所緩解,公司光纖纜業務將逐步迎來拐點。同時公司已發布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模塊,發力光模塊市場,將助力板塊業務上漲。 投資建議。20年光纖光纜市場在5G建設加快下有望迎來向上拐點,海洋、電力市場需求景氣,公司19年非公開發行計劃落地后將繼續發力100G/400G硅光業務,未來業績可期。我們預計公司20-22年歸母凈利潤分別為19.35億元、24.06億元、29.99億元,EPS為0.99元、1.23元、1.54元。參考可比公司估值,給予2020年動態PE24-28x,對應合理價值區間23.78-27.74元,給予“優于大市”評級 風險提示。光纜價格低于預期,5G建設不及預期,訂單落地不及預期。
中天科技 通信及通信設備 2020-05-13 12.40 13.66 17.05% 12.63 1.04%
13.82 11.45% -- 詳細
公司 2019年實現營收 387.71億元,同比增長 14.29%,歸母凈利潤 19.69億元,同比下降 7.18%。2020Q1公司營業收入 88.93億元,同比下降 17.81%,歸母凈利潤 3.55億元,同比下降 30.98%。 海纜業務表現突出,成為業績增長核心動力。 。2019年公司光通信及網絡營收70.36億元(同比-6.67%,毛利率-9.49pct),電力傳輸業務營收 94.49億元(同比+17.34%,毛利率+2.04pct),海洋系列營收 20.86億元(同比+95.05%,毛利率+10.53pct),新能源業務營收 13.26億元(同比+11.98%,毛利率-3.06pct)銅產品營收 21.74億元(同比+39.57%,毛利率-4.88pct),商品貿易業務營收 161.09億元(同比+15.48%,毛利率+0.24pct)。海纜業務實現高速增長,且我們認為,海纜業務規模擴大與成熟助力毛利率水平大幅提升。 公司整體毛利率不斷改善,19Q3、Q4、20Q1毛利率逐季度提升,20Q1實現 12.85%。2019年銷售費用率、管理費用率分別同比下降 0.14pct、0.06pct。 份額行業領先,海纜訂單充足,新簽 領先,海纜訂單充足,新簽 70億大單再添信心。2019年,國內海上風電項目總招標容量為 10.7GW,招標金額約 148億元,公司當年中標其中 3.08GW 海上風電項目,累計海纜中標金額達 65億元,占比達 44%,國內市場占有率第一。5月 11日,公司發布公告,全資子公司中天海洋工程參與的聯合體簽署了《國家電投江蘇如東 H4#海上風電場項目 EPC 總承包合同》、《國家電投江蘇如東 H7#海上風電場項目 EPC 總承包合同》,其中由子公司負責的合同金額達到 70.62億元,項目期 20.6.1-21.12.31。我們認為,隨著我國海上風電進入高速發展期,將帶動海纜需求大增,海纜業務業績兌現更加可期。 光纖光纜業務見底,新基建助推有望迎來拐點 ,電力業務同樣受益。 。19年受需求端影響,光纖光纜價格大幅下滑,公司作為光纖光纜主要制造商相關營收、利潤承壓,但我們認為隨著新基建助力 5G 建設加快進度,20年迎來 5G及光網絡建設大年,光纖光纜價格及毛利率將拐點向上。同時,國家電網將特高壓建設項目投資規模上調至 1811億元,電力業務也將迎來增長新動力。 投資建議。 。20年海洋業務訂單繼續發力夯實增長動力,光纖光纜有望受益市場需求向上邊際改善,疊加新基建下特高壓建設帶動電力業務發展,公司未來可期。我們預計公司 20~22年歸母凈利潤 22.22億元、27.26億元、34.29億元,EPS 為 0.72元、0.89元、1.12元。參考可比公司估值,給予公司 20年 PE 19-22x,對應合理價值區間 13.77-15.94元,給予“優于大市”評級。 風險提示。光纜價格低于預期,5G 建設不及預期,訂單落地不及預期。
浪潮信息 計算機行業 2020-05-13 42.24 -- -- 43.98 4.12%
48.48 14.77% -- 詳細
楷體公司發布2020年一季報。公司一季度實現營收112.4億元,同比增長15.9%,實現扣非后歸母凈利潤1.15億元,同比增長70.65%,在疫情的不利影響下,公司凈利潤依然實現高增長。 阿里云擬3年投入2000億元加碼云計算。根據同花順財經援引一財,4月20日,阿里云宣布:未來3年再投2000億,用于云操作系統、服務器、芯片、網絡等重大核心技術研發攻堅和面向未來的數據中心建設。阿里云智能總裁張建鋒在接受采訪時表示:“我們對未來有信心,對數字經濟有信心。云智能是阿里巴巴的核心戰略之一,我們已經堅持投了11年,不會因為疫情而減少投入,反而要加大投入。未來三年,阿里云再投2000億,用來搞新技術、新基建。 騰訊云計算數據中心二期項目開工。根據新浪和搜狐網,重慶市2020年首輪新型基礎設施建設項目集中開工,此次集中開工的項目共28個,總投資約1054億元。該項目包括騰訊西部云計算數據中心二期等智能計算基礎設施項目5個,分布在重慶高新區、兩江新區、南岸區(重慶經開區)、榮昌區等4個區(開發區),總投資67億元。該項目將在兩江新區打造西南地區騰訊公司的第一個Tbase園區,預計2022年建成投用。建成后,能有效帶動騰訊西部云計算數據中心形成20萬余臺服務器計算能力,并成為中國西部最大的單體數據中心。 百度新建定興云計算中心。根據河北新聞網,總投資20億元的百度云計算(定興)中心項目正在施工,該云計算中心總建筑面積約11萬平方米,采用百度第四代領先的IDC基礎架構,服務器裝機規模12萬臺,計劃在9月底投用。 服務器充分受益于云計算。國內互聯網三大巨頭BAT持續投入云計算,建設數據中心,我們認為,服務器作為云計算底層算力的基礎,將充分受益于互聯網巨頭對于云計算的投入。 盈利預測。我們認為,公司服務器業務有望持續受到互聯網企業云計算業務需求的提振,預計公司2020-2022年營收分別為671、940、1222億元,EPS分別為0.98、1.32、1.70元/股,參考可比公司估值,我們給予2020年動態PE40-45倍,對應6個月合理價值區間為39.2元-44.1元,給予“優于大市”評級。 風險提示。服務器市場回暖不達預期;市場份額提升不達預期。
石基信息 計算機行業 2020-05-13 33.02 -- -- 33.10 0.15%
43.18 30.77% -- 詳細
公司發布2019年年報。公司全年實現營收36.6億元,同比增長18.24%,實現扣非后歸母凈利潤3.34億元,同比下降18.91%,經營活動凈現金流5.28億元,同比增長5.75%。 酒店業務國際化+云化推進中。酒店信息化業務全年實現營收11億元,同比增長4%,2019年末,使用石基自主軟件的國內酒店客戶總數超過1.3萬家,公司自主酒店軟件在中國五星級酒店市場的占有率約60%。2019年公司完成新建傳統國際高星級酒店信息系統項目124個,新簽技術支持與服務用戶126個,簽訂技術支持與服務合同的用戶數達到1645家。杭州西軟新增用戶638家,2019年末杭州西軟酒店總用戶數為8123家。廣州萬迅新增客戶173家,2019年末酒店客戶總數4187家,新增用戶中云系統用戶的比例達30%。 石基昆侖新增酒店用戶96家,酒店用戶總數達到1383家,石基昆侖Smart系列產品在國內高端酒店累計用戶突破1300余家,境外市場酒店用戶超過60家。公司國際化酒店及餐飲信息系統業務收入以SAAS業務收入為主。不計私有云和HOST(托管)方式軟件收入,公司SAAS業務實現2019年度可重復訂閱費(ARR)2.6億元,同比增長41.5%,2019年末企業客戶門店總數約7.7萬家,平均續費率超過90%。公司新一代云餐飲管理系統InfrasysCoud發展迅速,已經成功成為洲際、凱悅、半島、九龍倉、千禧、泛太平洋、萬達、長隆、紅樹林、澳門四大賭場酒店集團、香港文華東方等超過十個知名酒店集團的標準,并在這些集團中不斷拓展上線,截至2019年末,云POS產品累計上線總客戶數達1455家酒店及餐廳。 餐飲、零售、旅游信息化穩定發展。餐飲信息化業務全年實現營收1億元,同比增長12.3%,2019年正品貴德新增客戶605家,客戶總數超過11000家,在連鎖餐飲及供應鏈應用領域繼續保持行業優勢地位。零售信息化方面,北京富基新增客戶門店數量440家,有效客戶總門店數量29488家,集團客戶總數量690家。長益科技新增客戶門店數128家,門店總數5891家,上海時運新增客戶2個,累計客戶數25個,新增店鋪數60個。思迅軟件傳統軟件業務新增用戶數78400家,SaaS業務新增用戶約15000個。休閑旅游信息化業務全年實現營收4576萬元,增長15.06%,2019年銀科環企新增客戶數量為28個,累計客戶數量逾390個,銀科環企已基本完成新SaaS模式旅游目的地平臺的研發工作,并已經在個別項目上線實施。 風險提示。疫情影響下游客戶信息化需求,美國限制其在美國當地的業務擴張。
華測檢測 綜合類 2020-05-13 17.67 -- -- 18.90 6.96%
25.20 42.61% -- 詳細
我國第三方檢測龍頭,多領域布局,受益行業發展。2013-2018年全球檢測市場規模年均增長9.3%至1.6萬億元(中國產業信息網),我國檢測市場屬于起步階段,2018年規模僅2811億元,2013-2018年CAGR達15%。我們預計隨著我國從制造大國向制造強國升級,國內市場有望繼續快速成長。 華測檢測是我國民營第三方檢測龍頭,生命科學、工業品、貿易、消費品等四大領域全覆蓋,2013-2018營收CAGR達39.3%,2019年營收規模31.8億元,約為第二名廣電計量的2倍。我們認為,公司龍頭地位穩固,未來有望更多受益行業市場空間的增長。 精細化管理,盈利質量提升。公司發展經歷粗放到集約的過程:1、2013-2017年粗放增長,資本開支加大,成本費用增速快于收入擴張,凈利率及ROE均下滑。2、18年6月,公司雇傭新總裁申屠獻忠(前SGS全球副總裁),推行以利潤為考核指標的精細化管理,通過強化投資管理、加強實驗室協同、提升效率指標、加強現金流管控等方面提升整體運營效率,2019資本支出占比營收從2017的31%降至14%,2019年人均產值升至34萬元/人(外資2018年平均55萬元/人),仍有上升空間。公司2019年實現營收31.8億元,同比+18.7%,歸母凈利潤4.8億元,同比+76.5%,ROE達16.3%,同比提升6pct,精細化管理初顯成效。 競爭優勢助力龍頭地位。1、市場公信力是行業地位的基石:公司具有中國合格評定國家認可委員會CNAS認可及計量認證CMA資質,取得CQC中國質量認證中心授權,并獲得英國皇家認可委員會UKAS、美國消費品安全委員會CPSC、新加坡SPRING等諸多國際認證機構認可。2、廣泛的業務及網絡布局,品牌變現能力強:目前公司在全國已設立六十多個分支機構,擁有化學、生物、物理、機械、電磁等領域的140多個實驗室,并在海外多地設立辦事機構,服務客戶10萬多家,世界五百強客戶逾百家。3、領先的研發能力:重視創新,堅持高比例研發投入,2019年底已取得專利179項,參與制定、修訂標準達506項。4、靈活的激勵和管理機制。公司新業務啟用合伙人制,推行員工持股和股權激勵,激發員工和合伙人熱情,創造更好業績。 盈利預測與投資建議。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.4/7.2/9.1億元,對應PE54/40/32倍。受益行業高增長,目前行業可比公司2020年PE均值44倍,我們認為,華測具備有效激勵機制和國內龍頭的先發優勢,連續高于行業的增速已經證明了公司管理的有效性,應當給予一定的估值溢價,我們按照2020年57-60倍PE,對應合理價值區間18.81-19.8元,另可比公司2020年8.4倍PB,公司2020BPS為2.19元,給予2020年9-10倍PB,對應合理價值區間19.71-21.9元,綜合考慮,給予公司合理價值區間18.81-19.8元,首次覆蓋,給予“優于大勢”評級。 風險提示:收入增速不及預期,成本控制不及預期,并購不達預期。
城建發展 房地產業 2020-05-12 5.18 -- -- 6.50 0.78%
6.23 20.27% -- 詳細
主營業務穩健快速增長,歸母凈利潤同比增長70%。公司2019年實現營業收入164.32億元,同比22.8%,主要原因是公司主營房地產行業結轉收入增加。主營業務中,棚改項目全面提速,文旅地產板塊中的云蒙山項目和黃山項目正在高效推進,商業地產初具規模,已有項目運營良好。公司2019年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.88億元,同比增長69.7%,整體毛利率達到24.12%,同比下降8.79百分點;整體凈利率為13.53%,同比增加3.42個百分比;ROE為9.07%,同比增加3.4個百分點。每股擬分紅0.24元,以公積金轉增股本0.2股。 銷售回款持續增長,經營性現金流缺口收窄。公司共計實現銷售金額202億元,銷售面積85萬平方米,對應均價23765元/平。公司銷售回款204.86億元,同比增長33.26%,銷售回款率提升顯著。經營活動產生的現金流出7.59億元,同比-91.2%,經營性現金流缺口收窄。截止2019年底,公司總資產負債率為77.17%,同比基本持平,公司賬面貨幣資金96.31億元,同比增長4.84%,償債能力有保障。 融資能力持續增強。公司2019年平均融資成本低至5.26%,融資能力持續增強。公司依托上市公司優勢,綜合利用銀團融資、地產基金、棚改基金、債權融資、中期票據等多種融資方式,有效保證了開發項目所需資金,融資成本遠低于同期利率水平。 土地儲備精準發力。公司2019年持有待開發土地的面積657001.27平方米,一級土地整理面積7723285.12平方米,規劃計容建筑面積7649309.87平方米。共涉及20個持有待開發項目,主要項目地為北京。公司把握京津冀協同發展戰略機遇期,獲取保定雙勝街地塊;競得懷柔03街區地塊;與天津北方彤茂再度合作取得順義北小營地塊;與京城機電成立合作公司,推進56公頃土地整體開發;通過招拍掛取得黃山譚家橋南部組團2宗用地。 投資建議:“優于大市”。我們預計公司2020年EPS為1.30元每股,給予公司2020年6-7倍PE估值,對應市值約為147-172億元,對應合理價值區間為7.82-9.12元,對應2020年的PEG為0.42-0.49。 風險提示:,公司開竣工受疫情影響滯后,結算收入低于預期。
浙江龍盛 基礎化工業 2020-05-12 12.14 -- -- 12.74 3.16%
16.25 33.86% -- 詳細
1Q2020實現歸母凈利潤11.76億元,同比下滑6.84%。公司公告1Q2020實現營收42億元,同比下滑11.96%;實現歸母凈利潤11.76億元,同比下滑6.84%;實現扣非后歸母凈利潤8億元,同比下滑15.62%;實現EPS0.37元/股。 受疫情影響主要產品銷量均有所下滑,帶動收入下降。報告期內,受新冠疫情影響,公司主要產品染料、助劑、中間體的產量和銷量大部分均有所下滑。 1Q2020公司累計生產染料、助劑、中間體分別為4.59、1.46和1.73萬噸,分別同比增長14.38%、下滑0.69%和下滑34.52%。同期公司累計銷售染料、助劑、中間體分別為5.15、1.75和2.49萬噸,分別同比下滑10.52%、3.33%和10.35%。受此影響,報告期內公司染料、助劑、中間體營業收入分別同比下滑17.09%、0.52%和0.69%。 染料價格下跌,助劑和中間體價格上漲。報告期內公司染料產品平均價格為4.51萬元/噸,同比下跌7.34%;助劑平均價格為1.48萬元/噸,同比上漲2.9%; 中間體平均價格為4.28萬元/噸,同比上漲10.78%。而根據我們跟蹤的卓創資訊價格顯示,公司部分主要產品分散染料、活性染料、間苯二酚報告期內價格走勢如下:1Q2020分散染料均價為2.95萬元/噸,同比下滑25%;活性染料均價為2.29萬元/噸,同比下滑22%;間苯二酚均價為11.31萬元/噸,同比增長24%。 毛利率略有下滑,期間費用率保持穩定。受公司主要產品染料價格下跌影響,1Q2020公司綜合毛利率為42.25%,同比略有下滑2.01個百分點。報告期內公司期間費用率基本保持穩定,同比略有下降0.34個百分點至18.46%。 其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別為6.72%、9.99%、1.76%、3.53%,同比分別下降0.2、上升0.01、下降0. 14、下降0.14個百分點。 盈利預測及估值。我們預計公司2020-2022年EPS分別為1.47、1.64、1.74元/股,結合可比公司估值,謹慎給予2020年9-11倍PE,對應合理價值區間13.23-16.17元,維持優于大市評級。 風險提示。染料價格下跌;間苯二酚價格下跌;房地產項目開發低于預期。
聞泰科技 電子元器件行業 2020-05-12 115.96 -- -- 119.55 2.99%
167.75 44.66% -- 詳細
事件。聞泰科技公告《聞泰科技股份有限公司2020年股票期權與限制性股票激勵計劃(草案)》,擬向激勵對象授予權益總計2562.92萬股,占本激勵計劃草案公告時公司股本總額112403.37萬股的2.28%。 推出大額股權激勵計劃,綁定員工利益。公司激勵計劃包括兩種形式:1)股票期權激勵計劃:公司擬向激勵對象授予1569.16萬份股票期權,占激勵計劃草案公告時公司股本總額112403.37萬股的1.40%。2)限制性股票激勵計劃:公司擬向激勵對象授予993.76萬股限制性股票,占激勵計劃草案公告時公司股本總額112403.37萬股的0.88%。激勵計劃股票期權的行權價格為每份112.04元,限制性股票的授予價格為每股56.02元。激勵計劃擬授予激勵對象總人數為1724人,包括在公司(含分公司及控股子公司)任職的董事、高級管理人員、核心管理人員、中層管理人員及核心技術(業務)骨干,覆蓋范圍較廣。 激勵計劃彰顯公司對未來增長信心。公司為此次限制性股票激勵計劃設定了公司層面業績考核標準:以2019年公司營業收入為基數,2020年-2024年營業收入增長率分別不低于20%、70%、95%、120%、145%;或以2019年公司凈利潤為基數,2020年-2024年凈利潤增長率分別不低于50%、100%、125%、150%、180%。我們認為公司層面的行權標準設置,彰顯了公司對后續成長的信心。 長期看好“ODM+功率半導體平臺型企業”保持長期高成長。根據公司2019年年報,強勁增長的通訊ODM是公司的Beta業務,穩健增長、穩定客戶、穩定現金流的安世半導體是公司的Apha業務。現在公司已經形成通訊和半導體雙翼齊飛的發展格局。通訊Beta業務除了要保持高速增長,還將努力把部分Beta業務轉化成越來越多的Apha業務。公司將會充分利用5G的高速發展時期,推動安世半導體Apha業務增加強勁增長的Beta業務。 盈利預測。我們預測公司2020年EPS為3.07元/股,結合可比公司,我們保守給予公司PE(2020)40~50x,對應合理價值區間122.84~153.55元/股,維持“優于大市”評級。 風險提示。新產品開發可能需要大筆研發投入支撐。
掌閱科技 傳播與文化 2020-05-12 32.44 -- -- 35.16 8.38%
43.43 33.88% -- 詳細
國內頂尖的數字閱讀平臺。掌閱科技成立于2008年,主營互聯網數字閱讀平臺服務(包括數字閱讀付費及商業化增值業務)和版權產品業務;公司通過“掌閱”等數字閱讀平臺向互聯網用戶發行數字閱讀產品,獲得用戶在數字閱讀平臺上充值購買的虛擬貨幣收入,且利用龐大用戶流量提供商業化增值服務。版權產品業務主要將運營的原創文學版權,向多類客戶進行IP授權。 財務分析:19Q4和20Q1歸母凈利加速增長,盈利能力持續增強。公司2019年實現營收18.82億元(YOY-1.1%,剔除硬件業務收入的影響,營收同比實現正向增長),歸母凈利實現1.61億元(YOY+15.6%)。公司19Q4和20Q1實現歸母凈利同比增速分別為116.4%和78%(Q1扣非歸母凈利+118%)業績開始出現加速趨勢,公司19年毛利率較上年增加8.12pct,盈利水平顯著提高;19年經營活動產生的現金流量凈額達3.09億元(YOY+115.4%)。 MAU持續穩定增長,增值服務和版權授權有望持續發力。2019年公司數字閱讀平臺MAU達1.4億人,近幾年呈穩步增長趨勢。在此用戶基礎之上公司通過用戶付費、增值服務、版權業務獲取收入。后兩大業務我們認為未來具備極強潛力。公司19年推出了“得間免費小說”,布局免費閱讀嘗試廣告營銷等商業化增值服務,相應帶來19年數字閱讀業務毛利率的大幅提升;版權方面公司與頭部互聯網平臺建立合作關系,通過內容授權、出售IP衍生價值等形式,使得版權業務收入不斷提升,19年該營收同比大幅增長91.17%。 行業流量格局趨穩,免費閱讀持續帶動用戶增長。19年我國數字閱讀市場規模達288.8億元,用戶規模預計達4.7億。2019Q4付費閱讀用戶持續減少達3.3億,免費閱讀用戶不斷增加至2.5億。通過掌閱和閱文兩大頭部平臺的對比,我們發現掌閱的單用戶收入和價值相比閱文還有較大的提升空間。 百度戰略入股,流量運營與內容版權分發優勢互補。百度以參與公司非公開發行方式入股,完成后占公司總股本的8.8%,將成為公司第三大股東。 雙方就內容授權等展開合作,版權費用采用凈收入分成+保底,保底授權金為每期每12個月1億元,三期共3億元。與百度的戰略合作有助于公司用戶規模進一步擴充、持續拓展閱讀內容衍生形態和IP價值開發。 盈利預測與估值分析。我們預計公司2020-2022年EPS為0.69、0.98、1.27元。參考同行業可比公司2020年PE,我們給予公司2020年55~65倍PE,對應合理價值區間37.95~44.85元/股,首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示。監管趨嚴;廣告市場下滑;版權授權不及預期;行業競爭激烈。
萬年青 非金屬類建材業 2020-05-11 14.56 -- -- 15.13 3.91%
20.29 39.35%
詳細
公司熟料生產線布局贛東北、贛南,是江西國資委旗下水泥龍頭。公司共有13條熟料生產線合計產能1318萬噸,其中贛東北698萬噸、贛南543萬噸、余下位于贛北九江。公司是江西國資委旗下水泥企業,產能位居中建材之后,產能占比21%,5家大型水泥企業占據江西全省90%的份額。 江西是半封閉市場,進可攻退可守,“項目提速年”江西需求有保障,華東周邊省份需求旺盛。 1)江西省熟料生產線84%的產能布局于江西省界的九江、贛州、上饒、宜春和萍鄉五市,半封閉市場進可攻退可守,且易守難攻,屬于可自給自足的半封閉市場。華東需求旺盛,江西與華東地區需求波動較為一致,江西的水泥或流入華東其他省份。 2)2020年為江西省“項目建設提速年”。江西省要求確保固定資產投資增長9%左右,省大中型項目年度計劃完成投資7700億元以上,力爭達到8000億元,比2019年增長10%以上。 3)2020年是交通強國試點啟動年,浙江省綜合交通建設投資計劃完成3000億元,力爭突破3300億元,同比增長10%;江蘇交通規劃投資同比增長15%;福建省重點項目投資規劃增長9.3%。 我們認為今年本省及周邊省份投資強度大,水泥需求有保障。 可轉債獲批助力新產能建設,提高區域競爭力、降低公司成本。公司可轉債獲批,德安6600t/d、萬年一線5100t/d 將于今年投產,萬年二線5100t/d 將于2021年投產,3條生產線均為公司完全控股,近6成權益產能以老換新將大幅提升生產效率及公司區域競爭力。 公司噸成本高于同業,我們預計主要系煤炭采購價格顯著較高,新產線投產降低煤炭單耗有利于成本改善,此外我們預計大額營業外支出將止,有利于公司盈利水平再提高。 給予“優于大市”評級。2020年江西及周邊華東部分省市的需求旺盛,公司產能以舊換新,我們預計今年投產兩條,有量增且可被旺盛需求消化。當前華東地區水泥已基本完成小旺季第一輪漲價,據卓創資訊,南昌、贛州4月22日P.O42.5散裝出廠價約387、358元/噸,我們認為公司全年均價同比有增長;隨著今明年公司產線相繼投產,公司成本有望下降。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤約16.2、17.7、18.7億元,EPS 分別約2.03、2.22、2.34元/股,當前PE給予公司2020年PE8~10倍,合理價值區間16.24~20.30元。首次覆蓋,給予“優于大市”評級。 風險提示:1)雨水較多;2)新產線進度不及預期。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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